最近，最受尊敬的华尔街策略师之一 、瑞士瑞信银行集团策略师Zoltan·波扎尔3日证实了他在3月中旬的预测 ，即大宗商品交易巨头陷入了“保证金追缴的末日周期 ”。

欧洲能源交易商联合会表示，全行业需要紧急流动性援助
，以确保天然气和电力批发市场的持续运营 。这个贸易组织的成员包括BP、壳牌
、Vitol和受到保证金通知打击的Trafigura。华尔街对此感到震惊，因为在他们看来 ，大宗商品交易公司“大到不能倒”
。

简而言之
，全球大型大宗商品交易商正在呼吁各国政府和央行以“紧急
”援助的形式提供援助，以避免流动性短缺 ，因为俄乌危机导致的价格剧烈波动令大宗商品市场紧张
，并引发了大规模的保证金追缴。

央行是否会拯救大宗商品巨头还是未知数 。此前，英国《金融时报》指出 ，“他们可能不愿意帮助那些经常从大宗商品价格变化中获取巨额利润的贸易公司”
。上周五的消息表明了央行的态度:欧洲央行拒绝了能源交易商的资金支持请求。

预测央行最终将面临这一困境的Zoltan·波扎尔对此感到震惊 。他补充说
，一旦央行开始援助，就不能停止 ，也不能仅仅停留在大宗商品市场
。尽管这对习惯于处理名义资产而非实际资产的央行来说似乎微不足道
，但在一个被俄罗斯危机分割的世界里，大宗商品正成为最重要的资产类别。

在波扎尔看来 ，央行应该介入，以避免已经形成的“雪崩 ”在未来几天或几周变得更糟 。如果现在不提供流动性援助
，未来将以“更多量化宽松
”告终
。

在欧洲央行拒绝提供流动性后，Pozsar评论称 ，大宗商品是价格稳定的核心
，但欧洲央行是从金融稳定的角度看待此事，决定大宗商品交易者的流动性需求是次要的。波扎尔说:

“在中央银行看来 ，商品交易商需要紧急流动性援助(ELA)是为了价格稳定
，而不是为了金融稳定 。目前，央行认为大宗商品交易商不会大到不能倒
。”

他还写道 ，“央行提供的流动性从来不是免费的外部流动性
，总要付出代价 ”。

对于一个习惯了央行流动性过剩的世界来说，流动性不足将导致一系列的追加保证金通知 ，即将到来的危机将从外围开始
，最终包围核心 。波扎尔说:

“尽管美联储约数千亿美元的储备有望帮助外围国家度过一段时间，但如果流动性危机持续时间过长或恶化 ，后果将不堪设想。
”

这对作为抵押品的商品意味着什么?

在这里，也许有必要引用波扎尔最喜欢的格言之一
，即“危机将使通常良好的抵押品变得糟糕，无法融资或对冲
。”

房贷和国债是央行的合格资产 ，而大宗商品不是。央行只提供抵押品
，但大宗商品交易商没有优质的流动资产(HQLA)可以抵押 。这就是问题所在
。

此外，Pozsar还警告说 ，“各种商品都变得越来越贵
，越来越不稳定，流动性冲击不会自己宣布 ，它们只是发生而已 ”。

谈到历史上和即将到来的流动性冲击
，Pozsar提醒，“当你看到水位下降时 ，跑到你能找到的最高点
” 。纽约的清算银行和其他金融中心的银行正看到“水位”再次迅速下降
。这次是商品播放器。

为什么商品交易者需要补充应急流动性?

正如Pozsar所说
，流动性冲击将很快导致大宗商品交易商破产 。商品流动性的缺乏将朝着两个方向迅速发展:

保证金支付的资金流动停止;

货物的实际流动停止了
。

就后者而言，正如波扎尔在最后一篇文章中所说 ，“印钞票容易，但印天然气和石油为工业提供燃料
，运输货物或热量，或印小麦吃 ，是不可能的。 ”与此同时
，还有美联储无法控制的重大现实风险，包括发展中国家向发达国家(如俄国和石油输出国组织)提供大宗商品的意愿风险、运输能力风险 、海上通道关闭和苏伊士运河通行费飙升的风险 。

波扎尔指出:

“我们需要理解 ，在一个商品自由流动的世界里
，大宗商品交易员为何呼吁ELA
。但如何为更昂贵
、更不稳定的商品融资是唯一的担忧。同样，在一个商品不能自由流动的世界里 ，那些因对方所说的不可抗力而被欠下定金却得不到支付的人也需要ELA 。
”

波扎尔强调
，欧洲央行上周五的决定是一个错误，他表示:

“央行必须支持大宗商品交易者的流动性需求 ，因为如果他们不这样做
，他们很快就必须为一系列价格控制措施提供资金，即更多的量化宽松。”

他指出 ，有一点是肯定的，要么今天提供紧急流动性
，要么明天会有越来越多的量化宽松政策
。

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